이상적으로 본다면 주식시장은, 경제와 기업의 펀더멘털을 확신하는 투자자들이 주식을 장기 보유하고 경제와 기업의 발전에 따라 주가가 상승해 수익을 얻는 방식으로 굴러가야 할 것이다. 그것이 정부가 제시하는 주식시장의 기능이다. 또 많은 사람들이 그것을 사실로 받아들이고 있다. 우리는 그들을 건전한 투자자라 부른다. 그런데 한국 주식시장은 건전한 투자자들이 투자해 수익을 낼 수 있는 재테크의 장이 아니다. 주원인은 ‘세력’이라고 하는 존재가 있기 때문이다. 한마디로 ‘큰손’, 시장이나 주식 흐름을 선도한다 해 ‘선도세력’ 혹은 ‘매매 주체’라고도 불리는 자들이다.

세력에는 여러가지가 있다. 소형주에는 자금규모가 몇십억원 정도 되는 작은 세력이 붙어 주가를 관리해 올렸다 내렸다 하고, 대형주에는 몇백억원 정도의 자금을 가진 더 큰 세력이 달려든다. 주식시장 전체로는 몇천억원 또는 몇조원의 자금을 움직이는 외국인과 기관이라고 불리는 세력이 장난을 치고 있다.

작은 세력은 주가 조작이 쉬운 중소형주에 붙어 주식을 매집하고 주가를 급등시켜 개미에게 물량을 처분하는 작전을 많이 하기 때문에 ‘작전세력’이라 불리기도 한다. 대형주에는 기관, 외국인과 같은 큰 세력이 붙어 주가를 흔든다. 주식시장 전체로도 큰 세력이 붙어 선물과 옵션을 대형주와 연계시켜 매매하면서 시장 흐름을 좌우한다. 외국인이 선물과 옵션을 투기적으로 매매하고 있다는 기사를 자주 볼 수 있는 것도 그 때문이다.

개미는 주식시장이 누구에게나 공정한 기회가 주어지는 시장이라 생각하지만 이는 애당초 잘못된 것이다. 세력과 개미는 주식시장에서 동등한 게임을 벌일 수 없다. 개미는 숫자도 많고 합치면 거래 규모도 크지만 단결해 힘을 발휘할 수 없다.

각기 흩어져 있는 개미는 시장 분위기를 따라가는 군중심리에 의해 움직이는 본성이 있다. 시장 분위기는 세력이 주도한다. 세력은 주가 방향을 선도한다. 세력이 주가 방향을 선도할 수 있는 것은 정보를 장악하고 자금력이 있기 때문이다. 정보는 돈이다. 정보를 소유하고 조작하는 자가 수익을 얻는 곳이 주식시장이다.

세력이 사면 주가는 오르고 세력이 팔면 주가는 내린다. 하루 거래대금이 몇조원인 거래소는 외국인이 삼성전자를 2000억원 정도 매도하면 쑥대밭이 돼버린다. 개미는 시장과 주가의 움직임을 주도하지 못하고 흐름을 감으로 따라갈 수밖에 없다.

개미와 세력의 관계를 모른다면 주식시장의 현실적 메커니즘을 이해할 수 없다. 주식시장의 현실은 장기 투자자를 위한 건전한 투자의 장이 아니고 세력이 개미를 먹고 사는 구조로 돼 있다. 한마디로 개미는 세력의 밥이다. 개미가 주식 매매를 하는 동안 저 위에 자리잡은 세력은 그 움직임을 내려다보며 입맛을 다신다. 많은 개미들은 자신이 세력의 밥이라는 사실을 모르고 있다. 순진한 개미는 그런 말을 해도 믿지 않는다. 주가가 오르면 모두가 돈을 번다고 생각한다. 물론 모두가 돈 버는 시장이란 없다.

개미는 주식시장을 공정한 머니게임의 장이라 생각한다. 하지만 주식도 상품이다. 시장에는 수익을 남기고 장사를 하는 장사꾼이 있다. 증시는 세력이 개미를 상대로 주식 장사를 하는 시장이다. 세력은 자금력을 이용해 물량을 매집하고 고점에서 개미에게 판다. 이를 위해 정보를 이용한다. 호재를 퍼뜨려 개미를 유인한 다음 물량을 처분해버리는 것이다.

세력은 ‘장사’를 함에 있어 개미의 심리를 철저히 이용한다. 독자적 판단능력이 없는 개미들은 분위기에 약하다. 주가가 오르는 것을 보면 처음에는 가만히 지켜보다가도 참지 못하고 더 오르기 전에 사려 달려들어 세력의 물량을 받아준다.

주가가 내리면 개미는 처음에는 본전 심리 때문에 팔지 못하다가 하락 막판에 더 이상 견디지 못해 손을 털고 만다. 혹자는 이를 개미의 본성인 ‘탐욕’과 ‘공포’ 때문이라고 했다.

주식시장은 세력과 개미의 전쟁터다. 주식을 매매하는 것을 실전이라 하는데 이는 ‘진짜 전쟁’이라는 의미다. 고수들은 ‘실전 매매란 진짜 칼을 들고 싸우는 것과 같다’며 진검 승부라 부르기도 한다. 주식시장에 처음 들어오는 개미는 주식시장이 진검 승부하는 곳이라는 현실을 인식하지 못한다. 개미는 대개 주위에서 주식으로 돈을 번 사람이 하나 둘 나타날 때 증시를 만만하게 보고 여유 자금을 돌려 투자를 시작한다.

개미는 남들이 다 돈 버는 상승장에서 돈을 조금 번 다음 자만에 빠져 점점 더 큰돈을 투입한다. 주가가 계속 오르는 것을 흥분해 지켜보다 결국 고점에서 크게 물리고 만다. 고점에서는 항상 개미가 물린 거래량이 터지는 것을 볼 수 있다. 개미는 주가가 무너질 때도 ‘내가 산 좋은 주식만큼은 반등하겠지’하며 이른바 물타기를 하다 빚까지 진 채 결국 시장에서 쫓겨나고 만다.

주식시장이 스포츠와 다른 점은 체급 차이나 핸디캡을 인정하지 않고, 세력과 개미가 같은 링에 올라 시합을 한다는 것이다. 언뜻 보면 아주 공정한 룰 같지만 개미에겐 원초적 불행의 씨앗이다. 농촌에서 주식 열풍이 불 때쯤이면 막판이라고 한다. 주식시장은 가정주부, 농민 등 ‘순진한 개미’를 통째로 벗겨 먹는 사기 도박판이다. 조금 나은 개미에게도 거대한 몸집의 세력과 맨몸으로 맞서 싸워야 하는 전쟁터인 것에는 차이가 없다. 그럼에도 아직 우리는 주식시장에 대해 완전시장의 가설, 효율적 시장의 가설이란 ‘공식적 견해’를 버리지 못하고 있다. 이것이야말로 개미의 현실 인식을 가로막는 족쇄다.

실전 주식시장은 대단히 위험하다. 불완전하고 룰도 통하지 않는다. 그것이 진실이다.

가치 투자로 성공하는 것이 이상적 주식시장의 모습이지만 현실은 그렇지 않다. 주가는 기업의 실제 가치와 별 관계없이 움직이기 일쑤다. 1999년과 2000년 초의 코스닥 열풍은 기업 가치만으로는 도저히 설명할 수 없다. 주식시장 전체가 거대한 대국민 사기극의 무대였던 셈이다. 물론 사기극의 피해자는 개미였다. 우리 경제의 펀더멘털과 기업 가치를 믿고 투자한 그야말로 순진한 개미들이었다.

가치 투자를 주장하는 자들은 주가가 회사의 내재적 가치보다 고평가 됐다면 주가는 내려갈 것이고, 저평가 됐다면 올라갈 것이므로 저평가된 주식을 사 주가가 오르면 수익을 실현해야 한다고 말한다. 이런 논리는 너무나 그럴 듯해 보여 개미들이 쉽게 혹하게 된다. 쌀 때 사 비쌀 때 팔자는 식의 너무도 당연한 얘기지만 현실에선 사실상 적용 불가능한 논리다.

많은 개미들이 주가가 저평가된 종목을 노리지만 수익을 제대로 내지 못하는 것은 무슨 이유인가? 가치 투자에는 최소한, 다음과 같은 몇 가지 근본 문제가 존재한다.

첫째, 개미는 기업 가치에 관한 정보를 분석할 능력도, 시간도 없다. 회사의 내재적 가치를 분석하려면 재무구조·실적·회사의 성장 가치·산업 환경·경제적 환경 등 많은 항목을 분석해야 한다. 공시 활성화로 정보 접근성이 많이 좋아졌지만 문제는 분석 능력이다. 주식 각 종목을 분석하려면 그에 맞는 전문성이 필요하다. 그것은 전문가에게나 기대할 수 있는 것이다.

설사 분석 능력이 있다 해도 시간이 없다. 증권사 애널리스트들도 업종 한두 개 분석에 하루종일 매달린다. 결국 세력에게 정보를 의존하는 아이러니가 벌어진다.

둘째, 개미에게 접근이 가능한 정보는 시일이 경과한 것이거나 부정확한 것이다. 주가에 영향을 미치는 정보일지라도 공개되는 즉시 주가에 반영된다. 주가에 반영되지 않은 정보를 개미가 입수할 방법은 없다. 공개된 회계자료는 가장 최신의 것이라도 몇 달이 경과한 것이다. 증권사가 내놓는 회사 실적 추정치도 부정확하다. 같은 회사에 대한 비교적 최근 자료를 가지고도 증권사들은 천차만별로 실적을 추산하는 실정이다. 작년 말 현대산업개발, 한화정유에 관해 증권사별로 흑자와 적자로 엇갈린 실적 추산을 내놓은 것이 그 좋은 예다.

셋째, 가치 투자는 주가가 실적 개선이나 내재적 가치 변화에 후행하는 관계에 있어야 성공할 수 있다. 그러나 실제로는 주가가 내재적 가치 변화보다 선행한다. 이것을 ‘주가 선행의 법칙’이라고 한다.

경제가 바닥을 치기 6개월 전에 주식시장은 바닥을 치고 경제가 고점을 치기 6개월 전 주식시장은 고점을 친다. 개별 기업 정보도 주가에 선(先) 반영된다.

넷째, 진정한 내재적 가치를 알 수 없는 경우가 많다. 기간별로 일정한 수익을 가져다주는 재래 업종은 기업 가치 산정이 상대적으로 용이하지만 성장성이 중시되는 신사업의 경우 미래 수익 가치는 불확실하다.

특히 코스닥시장에 새로 진입한 기업은 불과 몇 년의 실적만으로 미래 수익 가치를 산정하고 있다. 황당해 보일 정도다. 기술의 수명, 사업의 현실성 여부조차 제대로 검증되지 않은 채 등록이 이루어지고 있다. 공모가를 가장 많이 부풀린 증권사가 발행업무를 맡게 되므로 본질가치 부풀리기 경쟁까지 행해지는 실정이다.

알고보면 본질가치는 장래 그 회사가 꿈꿀 수 있는 최대한의 가치이지 최소한이 아니다. 본질가치에 미달하는 주가는 많은 경우 주가가 저평가된 것이 아니라 본질가치가 고평가된 것이다. 그런데도 마치 주가가 저평가된 것인 양 마케팅이 행해진다. 증권사가 발표하는 목표주가에는 개미를 현혹시키기 위한 목적이 숨어 있는 경우가 많으므로 주가의 고점이 임박했다는 신호로 받아들이는 것이 정석이다.

세력은 정보를 장악하고 있으며 언론에 대한 영향력도 갖고 있다. 이것은 세력과 개미의 싸움에서 개미가 항상 패할 수밖에 없는 가장 큰 요인이다. 호재 발표는 세력이 고점에서 물량을 처분하는 효과적인 마케팅 수단으로 사용된다. 순진한 개미는 보물선 사업, 금광 개발과 같은 황당한 보도도 주가 상승의 호재가 되는 것으로 알고 달려들어 세력의 물량을 받아준다.

세력은 장악한 정보의 발표시기를 스스로 정한다. 신기술 개발이나 신사업 추진은 시일이 상당히 걸리게 마련인데 발표시기를 언제로 하는지는 어디까지나 세력의 선택이다. 세력에게 유리한 시기에 발표된다고 보면 틀림없다. 2001년 높은 실적으로 시장을 선도한 현대자동차는 2000년 말에 비해 2001년 6월 말 주가가 3배 가까이 올랐으나 그 무렵 실적에 관한 기사가 집중적으로 보도되고 추천종목으로 선정되면서 중기적 고점을 치고 조정에 들어갔다. 아무리 우량주라 하더라도 사상 최대의 실적이라는 발표가 나오면 대개 주가의 고점이다.

세력은 개미를 상대로 장사하는 데 수단 방법을 가리지 않는다. 취재원도 없이 객장에 어떤 소문이 나돈다는 식으로 보도가 나오게 하고 그를 이용해 세력이 물량을 처분하는 심한 경우도 적지 않게 볼 수 있다.

중소형주를 가지고 장난치는 작전 세력은 대개 그럴듯한 호재를 준비한 뒤 작전을 시작한다. 호재가 없으면 고점에서 물량을 팔아먹기 어렵기 때문이다. 과거에는 세력이 주가를 올린 다음 처분이 곤란하면 간접상품을 운용하는 펀드매니저에게 돈을 주며 고가에 물량을 넘기고, 말썽이 나면 매니저가 사표를 내는 것으로 끝났다는데, 지금은 그런 일이 많이 줄어드는 대신 호재 발표를 물량 처분에 사용하는 것이 보편화되고 있다.

개미는 가치 투자를 염두에 두고 돈이 되는 정보를 찾지만 세력은 그것을 역이용해 장사를 한다. 세력이 왜 돈 벌 공짜 정보를 개미에게 주겠는가. 세력은 재료가 오래되면 그것을 이용해 추천종목으로 선정, 개미를 유인한다. 증권사는 재료를 재탕 삼탕 우려먹다가 분석보고서를 만들고 그것을 기초로 투자의견을 만들어서 역시 개미를 끌어들인다.

외국계 증권사는 개미를 속이는 중요한 수단의 하나로 분석보고서나 투자의견 발표를 활용하기도 한다. 증권사 투자의견 중에 매도 의견은 찾아보기 어렵다. 증권사끼리 이해관계가 엇갈리면 상반된 투자의견이 나와 개미를 어리둥절하게 만든다.

개별 종목에 대한 의견뿐 아니라 시장 전체 전망도 마찬가지다. 바이코리아 열풍에서 알 수 있듯 대형 증권사는 대세의 꼭지에서 시장의 추가 상승을 전망하며 개미들을 상대로 바람잡이에 앞장선다. 지수가 단기 고점에 이른 2002년 4월에도 상반기에 지수가 1000포인트를 돌파할 것이란 증권사들의 바람잡이가 극성을 부려 개미들이 꼭지를 물게 했다.

개미에게는 불확실하고 때늦은 정보에 매달릴 수밖에 없는 가치 투자보다는 기술적 분석에 바탕한 투자가 절대적으로 유리하다. 기술적 분석이란, 주가는 회사의 내재적 가치가 아닌 시장에서의 수급(수요와 공급)에 의해 결정된다는 것을 전제로 한다. 이는 케인스의 ‘미인대회 비유’를 통해 설명할 수 있다. 미인대회에서는 인기와 표를 많이 받아야 입상하는 것이지 객관적 미의 기준에 맞는 여자가 입상하는 게 아니라는 설명이다.

주가가 수급에 의해 결정된다는 이론은 실제 주가 움직임을 설명하고 분석하는 데 유용하다. 예컨대 삼성전자 주가는 회사 실적이나 기업 환경에 별 변화가 없어도 오르고 또 내린다. 단기 주가 변동폭이 수십 포인트에 달하기도 한다. 이런 주가의 움직임은 내재적 가치 변동으로 설명할 수가 없다.

매도세가 강하면 주가가 하락하고 매수세가 강하면 상승하는 것은 당연한 이치다. 현재까지의 주가 움직임은 수급 상황을 나타내는 것이므로, 기술적 분석에서는 현재까지의 주가 움직임을 보면 미래의 움직임까지 예측할 수 있다고 본다. 이러한 기술적 분석이론은 분명 설득력이 있다.

주가의 움직임을 보라는 것은 주가 선행의 법칙에 기초한 것이다. 주가는 실물 변화에 선행한다. 주가에 직접 영향을 주는 금리 변동도 예상할 수 있는 정도는 미리 주가에 반영되므로 정작 금리 변동 발표가 나도 주가에 별 변동이 없는 것을 볼 수 있다. 개별 기업 주가의 경우도 세력이 개입되면 주가 움직임에서 신호가 감지된다. 세력은 갑자기 주가를 올리지 않고 서서히 매집하는 경향이 있다. 주가가 바닥에서 급등하면 매물이 많이 나오고 매집 단가가 비싸지기 때문에 매집에 시간을 들이는 것이 주가 차트에 포착된다. 주가의 움직임은 호재 발표 전에 미리 상승 신호를 나타내는 경우가 많다. 세력이 고점에서 물량을 처분하면 역시 주가와 거래량에 나타난다. 호재가 고점에서 발표된다 하더라도 세력이 파는 모습이 거래량 증가와 주가의 흔들림으로 나타나는 것이다.

개미가 주식을 사면 대개 고점이고 팔면 대개 바닥인 이유는 개미는 주가의 추세를 보지 않고 감으로 판단해 투자하기 때문이다. 주가는 실물 변화에 선행하는데 개미는 실물 변화를 보고 뒤따라가기 때문에 ‘뒷북치기’식 매매를 하게 된다. 감을 배제하고 투자 판단을 하는 데 가장 유용한 도구가 기술적 분석이다. 그 필요성은 누구도 부인하지 못할 것이다. 그럼에도 기존의 기술적 분석 기법은 주가 방향을 예측하는데 정확성이 떨어지기 때문에 주식시장에서 무시되는 경향이 없지 않았다. 기존의 기술적 분석 방법 중 가장 중시 되는 것이 캔들 차트 분석법과 엘리엇 파동이론이다. 우선 이 두 이론의 요지를 검토해보기로 하자.

파동원리 분석법은 필자가 처음으로 체계화한 이론이다. 주가의 움직임은 파동이므로 파동의 원리에 따라 분석하자는 것이다. 이 이론은 몇 가지 명제에서 출발한다. 기본 요소들을 알아보자.

(1)파동은 고점과 저점이 높아지면 상승세이고 고점과 저점이 낮아지면 하락세다. (2)파동은 움직이는 방향으로 강하고 반대(조정) 방향으로 약하다. (3)파동의 큰 추세는 큰 파동에서 알 수 있고 실시간 변화는 작은 파동으로 나타난다. (4)큰 파동과 작은 파동의 방향이 일치하면 그 방향으로 강한 움직임이 나온다. (5)파동이 수렴하거나 좁은 박스권에서 오래 움직일수록 그 다음은 강하게 움직일 가능성이 크다.

이상의 명제에서 각종 투자 원칙과 매매 기법이 파생된다. 예컨대 강하게 오르고 약하게 빠지는 종목은 다시 강하게 오를 가능성이 있으므로 매수 관심 종목이 되는 것이다.

파동원리를 실전 차트에 적용해보면 정확성이 매우 높다는 사실을 알 수 있다. 파동원리는 파동의 본질과 속성에 기초한 것이므로 모든 주가 파동에 적용 가능하다. 월봉 파동, 주봉 파동, 일봉 파동뿐 아니라 분봉 파동에도 적용되며 한국 주가 차트뿐 아니라 나스닥지수 차트 분석에도 적용될 수 있다. 또한 봉 파동이나 이동평균선 파동뿐 아니라 거래량 파동이나 스토캐스틱과 같은 보조지표 파동도 마찬가지 원리로 분석 가능하다. 파동원리 분석법이 아니면 모든 주가 파동을 분석할 수 없다. 이 기법의 상세한 내용은 졸저 ‘고변호사의 주식강의’(개미들출판사)에 자세히 수록돼 있다. 여기서는 기본적인 예 몇 가지만을 들어보겠다.